德隆系崩盘系列
编辑：燕啸啸
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多方逼债，德隆系将分化瓦解？德隆所持屯河(相关,行情)股权被两反复冻结6
德隆系的高台跳水成为近日股市最惊心动魄的场景，作为雄踞证券市场多年的第一强庄，德隆驱使着湘火炬、屯河和合金投资“三驾马车”一路高歌猛进，所向披靡。但最近，这位投资大鳄却突然低下了头，“三驾马车”的股价一泻千里，与德隆有染的股票也加盟跳水行列，连同胞兄弟的本地股也难逃下跌厄运。一时间，有关德隆资金链断裂的传闻不绝于耳，恐慌情绪不断蔓延，针对“最后庄家”的质疑和猜测更是充斥在各家媒体。昔日庄股时代的一面旗帜，在今天则成为左右大盘走势的最大阴霾。
“三驾马车”流通市值缩水93亿
保持6年没有出现一个跌停，在3年熊市中一直高昂着头，湘火炬、屯河和合金投资三位德隆嫡系演绎了股市最大神话。进入2004年，这种神话开始遭遇破灭，最先跳水的是湘火炬，这只德隆最重视的第一号嫡系股，从年初就对横盘三年的股价表现出了“体力不支”的疲惫，徐徐下跌持续了三个多月，K线图则画出了一条长长的抛物线。到了4月14日，湘火炬又像“脱缰的野马”一样疯狂巨量跌停，4月16日再度跌停，至此，股价已从1月6日的15.元跌至4月16日的7.56元，跌幅近60%，流通市值蒸发约50亿元。
屯河和合金投资紧随其后，走出了与湘火炬如出一辙的跳水行情，其中，屯河股价从2月2日的14.35元跌至4月16日的7.19元，跌幅达50%，流通市值蒸发约28亿元；合金投资股价已从3月25日的27.71元跌至4月16日的18.65元，跌幅达40%，流通市值蒸发约15亿元。
如此算来，截至4月16日，德隆系的“三驾马车”总共蒸发掉了93亿元以上的流通市值，相当于吃掉了一个刚刚上市的宝钢股份。尤其在4月15日，湘火炬与合金投资的吸收合并计划吃了闭门羹，两只庄股复盘后直奔跌停，并迅速形成传染病蔓延开来。德隆系另外两个嫡系天山股份和ST中燕首先应声跳水，重蹈巨量暴跌的庄股覆辙，深发展、光明家具等与德隆有亲密关系的股票迅速遭到市场抛售，天山股份等本地股也被打入冷宫，成为投资者躲之惟恐不及的危险板块。
曾有传闻称，德隆在二级市场的运作团队超过20个，每个团队的资金量都是数十亿元，如果真是资金链断裂，将造成大盘下跌200个点，其影响远远超过了当年的亿安科技和中科系。
暴跌背后是否是资金链断裂？
就在德隆股票在二级市场上演惊心动魄的高台跳水的同时，有关德隆资金链断裂的传闻和猜测不绝于耳，每一种猜测或是分析似乎都是想弄明白此次暴跌的真正原因，更想知道德隆维系了近10年的庞大资金链是否真的出现了问题。
似乎对于资金吃紧最有说服力的是德隆频繁的股票质押和超负荷担保。从“三驾马车”公开披露的信息中，人们惊讶地发现，德隆自去年年底至今，已经连续5次质押股票给相关银行，包括88.18%湘火炬法人股和全部屯河法人股，以及50%多的合金投资法人股相继成为质押品，总计已经超过2.8亿股。一些分析师明确指出，尽管质押股权贷款是上市公司大股东常用的方式，但德隆以前很少触及最近却频频使用，至少说明德隆系手头的确有点紧张了。
同时，许多证券分析师认为“三驾马车”暴跌背后是德隆的主动抛盘。作为运作多年的庄股，“三驾马车”的筹码集中度越来越明显，拥有4亿流通盘的屯河，2003年6月的股东数才5000余人，人均持股竟然超过8万股，湘火炬的人均持股量达到5.9万股，合金投资的人均持股也达到4万股。所以，“三驾马车”中的散户已经所剩无几，基本上属于德隆在“自拉自唱”。
这样分析，近百亿的流通市值在短时间内流出市场，是只有强庄才能采用的凶悍操作手法。但海通证券的一位分析师表示，湘火炬复权后的最高价已达240元，合金投资230元，屯河也近190元，基本上没人敢碰。按照目前的成交量和换手率，德隆距离胜利大逃亡的日子还很遥远，如果德隆铁了心要出货，“三驾马车”的跌停表演还会继续，很可能会出现令人吃惊的惨状。
曾经有人算过一笔账，“三驾马车”经过多年的扩张，目前要支撑其股价，每年至少要“出血”8亿元以上，如此高负荷的运作早晚会造成资金链的断裂。一位天同证券的分析师认为，德隆系有可能计划将这笔巨额开支转为他用，放弃“三驾马车”的运作，进而对其二级市场的表现也听之任之。
在上周末，又一个传闻吸引了媒体的眼球，说德隆系资金链虽有可能告急，但是此次下跌不是资金链出问题，而是有新的境外资金来接盘，而前提条件就是股价下跌到一定阶段。
德隆公开表态称市场误解太深
面对股票暴跌和种种质疑，德隆向公众发表了一封公开信，针对市场对德隆产生误解的四个方面给以回应。一是质押股权问题。德隆表示，近期德隆质押其在上市公司的股权只是按照银行方面的要求，调整了原有贷款的担保方式，并不是新增贷款。二是对外担保问题。由于“三驾马车”身上压着30多亿元的担保负荷，已经严重超出了关于“担保额度不得高于净资产”的规定。对此，德隆方面的解释是，湘火炬大部分担保行为都是发生在相关规定之前，而且其中绝大部分是对控股子公司，目前已经按照的要求迅速提出了解决方案。三是关于二级市场股价问题。德隆认为，二级市场股价的涨跌是正常的市场行为，这是投资者对市场作出的判断而采取的自主行动。四是关于资产负债率高的问题。德隆认为，看一个企业不能只看负债率和担保额度，要看企业整体的经营状况。
德隆国际高级经理刘晓雨还补充说，市场对德隆的误解太深，从德隆控股的上市公司年报可以看到，我们的经营状况是好的，之所以对德隆产生种种猜疑和误解，其中最主要的原因是不少人将法人股权质押、上市公司对外担保和二级市场股价变化、资产负债率高的问题混为一谈，实际上，这是四个不同主体的不同层面的问题。
而就在3月份，德隆公司董事长唐万里也曾笑谈，德隆涨会有问题，跌也会有问题，好像怎么样都会出问题。
从德隆系旗下的上百家关联企业，再到陕国投(000563)、渝开发(000514)、上工股份(600843)、亚星客车(600213)、交大科技(600806)等一串上市公司，正在中国资本市场上崩塌的德隆系，就像一个巨大的黑洞，无情地吞噬“任何接近它的物质”。更为严重的是，上海、湖南、等地的众多银行曾对德隆系公司发放过大量信贷资金，随着德隆系的崩盘，这些信贷资金将陷入难以收回的处境。
各地银行群起讨债
6月8日，上海市第一中级人民内，中国工商银行上海浦东分行状告德隆国际战略有限公司借款纠纷案正式开庭，工行方面要求德隆国际归还5500万元贷款本金及逾期利息。
银监会监管二司主要负责城市商业银行监管。6月10日，该司的一位工作人员对记者表示，按照现在掌握的材料看，德隆系在全国各地金融机构贷有大量信贷资金，工行上海分行与德隆的诉讼只是刚刚开始，预计在近期，全国各地将会有多家金融机构陆续提起对德隆的诉讼。
来自各地的信息也验证了监管层的判断，建行上海分行的工作人员对记者表示，就在几天前，上海银监局曾专门召开商业银行通报会，要求各商业银行采取资产保全的紧急措施。只要涉及德隆有关的贷款，无论贷款合同是否到期，均要积极申请查封德隆系在上海的所有资产。
有市场人士表示，德隆集团属于一家在全国范围内都有业务的超大型企业，与全国各地很多金融机构都有业务往来，但总体看来，德隆在上海、、湖南的业务最多，这几地的金融机构对德隆发放的贷款也最多。
个别银行早已动手
有银行方面的人士表示，其实早在德隆系崩盘之前，已经有一些银行对德隆系开始有所动作，以保全自己的信贷资金得以收回。
6月10日，工商银行总行的一位工作人员对记者表示，工行其实很早就已经开始对德隆系公司采取资产保全措施了。早在2002年，工行就已经警觉到德隆系通过关联公司贷款这种方法，有可能对银行形成重大风险。在此之后，工行总行就已经要求全国各地的分支机构，在与德隆系发生业务时，一定要注意担保、抵押。
在德隆系今年股价雪崩前后，工行又进一步采取了行动，对德隆系的不少资产先行“确权”。“要是等到现在才找德隆系要钱，那工行就损失惨了。”这位工作人员说。
中信实业银行的工作人员也对记者表示，在德隆系雪崩前后，中信实业银行也将本行对德隆系的几笔贷款从信用贷款、企业担保贷款等形式，转换成了实物抵押。
有银行人士表示，从目前的情况看，德隆系的资产根本不足偿还所欠下的信贷资金。以上海一地为例，德隆在上海的各家银行大概有28亿元的贷款，而目前德隆名下的上海资产全被冻结，只有13亿元，尚不到德隆欠下的28亿元贷款的一半。按照现行的法律制度，德隆系的资产先被哪家银行申请冻结，哪家银行就最有希望获得补偿。
关联银行将遭巨亏
有市场人士表示，从现在德隆系的信贷、资产情况来看，德隆的现有资产肯定不足以偿还所有的信贷资金，肯定会有银行为此遭到严重的损失。长沙、昆明、株洲、南昌等地的商业银行，因为曾经与德隆系有着难以说清的股权和业务关系，此次损失将更为惨重。
今年2月，长沙市商业银行行长张烨突然被逮捕，被逮捕的一个原因就是“违规放贷”。6月10日，长沙市商业银行办公室的一位工作人员对记者表示，现在该银行员工心态浮躁，并没有哪个部门开始统计德隆与该行的具体信贷往来情况，具体贷款数额现在难以估量。
有关人士表示，银监会目前已经在全国范围内对德隆系的贷款情况进行大清查，情况很不容乐观。全国金融机构对德隆系的贷款总额在百亿元以上，其中仅一家与德隆关系密切的银行对德隆系的贷款就有几十亿元。目前，德隆系的旗舰公司“德隆国际战略有限公司”连员工都大部分不上班了，按照这种态势，贷款追回存在相当大的难度。
面对银行方面在“德隆事件”中的惨重损失，证券市场已经作出了激烈反应。6月8日，市场上传出消息，称民生银行(600016)曾经对德隆系企业发放过近5亿元的贷款，接下来的两天之内，民生银行的股价即从7.3元左右重挫到了6.4元左右，流通市值损失达十几亿元。(文/肖宾)
在德隆发展的十余年历史中，从来没有像现在这样频繁地变卖资产。昔日以大手笔收购名震江湖的德隆，在现金紧缺的形势下，不得不拿出壮士断腕的勇气，将苦心打造的产业链条拆散出售，以应付
在不到一个星期的时间内，已经有3家上市公司发布公告，欲收购德隆的资产。其中，既包括屯河(资讯 行情 论坛)、天山股份(资讯 行情 论坛)等德隆嫡系公司，也有冠农股份(资讯 行情 论坛)这样的外部买家。
5月14日，屯河宣布拟收购德隆国际所持天山畜牧业有限责任公司的80%股权。屯河当日还签署了另外三份收购协议，购买屯河集团所属玛纳斯油脂分公司部分经营性资产，收购生命红果蔬制品有限公司68%股权，以及购买乌苏古尔图农牧业开发有限责任公司部分经营性资产。
5月19日，天山股份随即出手，拟受让德隆集团持有的吐鲁番旅游发展有限责任公司.41%的股权。
同日，冠农股份与巴州三维罗布泊矿业投资有限责任公司签订协议，受让后者所持罗布泊钾盐51.25%的股权。罗布泊钾盐的控股方为巴州三维矿业，巴州三维矿业的控股方为三维矿业股份有限公司，而三维矿业正是德隆旗下的一家企业。
接二连三的公告，一方面显露了德隆变卖资产的决心，另一方面也让原先不太为人所知的德隆控制的非上市公司资产逐渐亮相于公众面前。这些资产曾经被德隆作为储备项目而大力培育，但大部分还没有到成熟期。不过，陷入险境的德隆也只能寅吃卯粮了。
一位德隆内部人士透露，德隆在这些资产上曾经花过不少精力。例如，天山畜牧的设备，大部分是从国外进口，整体装备水平相当先进。德隆原来的打算是，利用当地得天独厚的牛奶资源进军乳业，但由于天山畜牧成立未久，在市场方面尚未能站住脚跟，因此现在的天山畜牧，好比是个在培育期的婴儿。
其它的资产情况与之类似。无论是玛纳斯油脂、生命红果蔬，还是吐鲁番旅游、罗布泊钾盐，在资源方面都具有相当的优势。如果能够善加经营，后期潜力可观。但对于德隆来说，想等到项目成熟并带来足够的现金流，时间显然不够了。
事实上，变卖资产之举从德隆陷入危机以来就一直没有停过。上个月，刚刚被德隆收归旗下没有多久的ST中燕(资讯 行情 论坛)就被出售给了杭州宝群实业集团。虽然从单个项目来看，德隆此时出售并不可能卖上好价钱。但无论如何，这给德隆回笼了宝贵的现金。就以上几个项目而言，德隆将可以获得近3亿元的资金。这对于解救德隆的燃眉之急大有好处。
消息人士透露，上述举措实际上只是德隆大规模清理资产行动的一部分而已。在德隆危机显露之初，变卖资产、收缩战线就已经成为德隆一项重要任务。而且，除了上市公司之外，德隆还有大量的非上市资产。德隆国际投资管理部总经理董攀在接受记者采访时曾经透露，在德隆的非上市公司资产中，比较大的就有12家，其中5家年销售额达到了10亿以上。因此，德隆到底已经变卖了多少资产，又获得了多少资金?上市公司公告中显示的还只是冰山一角。
变卖资产对于德隆而言，无疑是一招弃车保帅的险棋。但这招棋能不能让德隆置诸死地而后生?现在下结论恐怕还为时过早。一位市场人士这样评价说。
屯河（600737）今日公告称，德隆持有公司的5924.02万股前后被高院和广东高院冻结，公司第一大股东屯河集团有限责任公司持有的公司12205.87万股也同时被冻结。
公告显示，5月15日，因金融租赁公司申请诉前保全一案，高院将屯河集团持有公司法人股12205.87万股、德隆持有公司法人股5924.02万股冻结。
5月18日，因深圳发展银行深圳市盐田支行申请诉前财产保全一案，广东高级人民将屯河集团持有公司法人股12205.87万股、德隆持有公司法人股5924.02万股冻结，冻结期限自2004年5月18日至2005年5月17日。值得注意的是截止2003年12月31日，德隆国际持有深发展(相关,行情)2500万股，为第七大股东。
公开资料显示，合金投资(相关,行情)（000633）目前持有金融租赁公司9.63%的股权；屯河原本也持有金融租赁公司3.13%的股权，但在2003年1月份已全部转让给北京润智。
4月5日，德隆已经将其持有的屯河5924.02万股质押给中国银行维吾尔自治区分行。5月11日因湘火炬(相关,行情)（000549）、上海生生诉德隆一案，湖南省株洲市人民将德隆所持的屯河股份冻结；但在5月12日被冻结的该部分股份被解除冻结；不料几天后，又再次被冻结。
据记者向证券法律专家了解，此次该部分股权既被质押，又被两家冻结，质押权人中国银行维吾尔自治区分行拥有优先偿还权。
公告同时显示，5月20日，因金新信托投资公司诉前保全一案，高院将上海创基投资公司持有公司法人股5880万股冻结，冻结期限自2004年5月20日至2005年5月19日。
如果《商务周刊》一篇报道能引发一个“中国资本控制首强”走向危机，那么，这个庞然大物本身就是脆弱的。
当所有人还在猜测资本市场的德隆大旗何时倒下时，这一天突然来了。
4月份以来，德隆系的三只标志性股票屯河、合金投资和湘火炬A连续破位下行。尽管一向低调的德隆董事局唐万里在一天之内接受了6家媒体的采访，声明德隆的经营保持平稳，但截止到五一前最后一个交易日，“德隆三剑客”依然难改颓势。与年初相比，“德隆三剑客”总共蒸发了百亿左右的流通市值。
庞大的德隆系为何轰然倒下？近期频繁发布的德隆所持股权被质押的公告证明，德隆资金链断裂的说法并非空穴来风。目前，德隆手中仅剩2400万股湘火炬法人股和4200万股合金投资法人股未被质押。同时，其耗费近亿元资金购买、并数度推进资产重组的ST中燕被以4700万元出售。在接受记者采访时，唐万里也终于承认，公司的资金出现困难。
然而，对于这种一泻千里的局面，唐万里却将主要原因归咎为《商务周刊》3月2日提前发表在几家门户网站上的一篇1000多字的报道《德隆资金链绷紧》（见本刊3月5日第5期）。他在接受多家媒体采访时一再强调该篇文章加剧了社会各界对德隆资金链是否断裂的猜测，并造成银行界对德隆系产生严重的关注，“之后有关部门就此文的传播进行制止，但是其时该文章已被广为传阅”。
事实上，３月５日一期《商务周刊》杂志确实被宣传主管部门勒令从零售市场收回，但并非由于德隆的报道所引起，而是因当期封面故事“违反新闻纪律”等原因。而多家媒体随后的追踪报道也都显示，德隆的这场危机首先来自于国家银根紧缩与疏而不漏的银行监管，尤其是有关部门和银行对德隆的“警惕”。
作为运作多年的庄股，“德隆三剑客”的筹码集中度极高。有消息称，德隆为支撑股价每年付出的成本高达8亿元。在迟迟找不到愿意彻底接盘的下家又缺乏融资渠道的情况下，德隆不再为旗下股票护盘理所当然。
唐万里曾经多次谈到德隆产业整合的三级跳思路：首先对行业进行研究，确定目标企业；然后通过兼并收购或结成战略联盟的方式形成产业的经营平台，在这个平台上进行产业整合，拓宽业务规模和范围，取得行业领先地位；然后获取国际终端市场，提升企业整体价值。
但一位表示：“德隆这些产业进入门槛都不高，从管理到技术到产品并无独特之处。德隆的模式，最独特的地方不过是德隆一直在大规模高成本地融资，以钱开路。这种模式必然是成也是钱，败也是钱。”
作为一家民营企业，在中国经济改革过程中，德隆经历了由经营计划到经营产品，由经营产品到经营资本的两个重大转变。在资本市场，德隆系股票同样从“庄股时代”迈入到“价值投资时代”。从这一角度来看，成立于1986年的德隆集团更像是中国走向市场规范的见证者。
1990年代初，德隆介入“一级市场”和“二级市场”，迅速完成了资本的原始积累，随后开始谋求向“投资者”身份的转变。以1996年受让屯河法人股为标志，德隆的资本运作模式为：通过控股屯河、合金投资、湘火炬A等上市公司，以配股增发的手段融得巨资，再继续在食品、电动工具、汽车零配件等行业扩张，这些产业投资反过来又促成德隆股价的飞涨。一个庞大、复杂而又神秘的德隆系出现在了人们面前。
然而，自2001年起，由于监管层对“庄股”提高警惕，德隆已经无法通过所控制的上市公司融资。但这依然无法减缓德隆的产业扩张步伐。
德隆国际总裁唐万新曾表示，庞大的市场容量和毫无竞争力的企业构成了中国某些行业的不容乐观现状，“那些就是德隆重组目标”。从目前情况来看，德隆投入巨资并购企业后，产业整合并没有产生足够的现金流。从机电、食品、建材到金融、旅游等，德隆的战线越拉越长，粗糙地选择收购对象并且不计结果地扩张，决定其长期陷于资金饥渴症。
根据监管部门自2002年年末以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿-300